目前，我國醫(yī)療大健康產(chǎn)業(yè)具備相對廣闊的增量空間，且目前賽道投資時機已較為成熟。
得益于醫(yī)療消費需求的釋放以及政策對醫(yī)療體系政策的引導(dǎo)，中國大健康市場規(guī)模已達到13萬億元，在過去8年中高速發(fā)展，市場規(guī)模年復(fù)合增長率高達13%，目前已經(jīng)躍居為全球第二大市場。
目前，我國醫(yī)療大健康產(chǎn)業(yè)具備相對廣闊的增量空間，且賽道投資時機已較為成熟，重點可關(guān)注以下幾個賽道：
醫(yī)院及診所仍處于區(qū)域化發(fā)展的市場階段，而眼科、口腔等?？漆t(yī)療機構(gòu)通過并購、連鎖化發(fā)展等實現(xiàn)全國或區(qū)域的擴張。在下一階段，醫(yī)院、診所或?qū)？漆t(yī)療機構(gòu)可依靠融資發(fā)展、破產(chǎn)重組等路徑實現(xiàn)進一步發(fā)展。
基因檢測、運動康復(fù)、慢病管理等賽道還需要持續(xù)釋放需求潛力，以此吸引資方入場；而體檢、醫(yī)美等賽道則需要通過規(guī)?；瘮U張和行業(yè)整合潛力來吸引投資人入局。
院外健康管理行業(yè)的大部分賽道仍處于早期培育階段，服務(wù)和獲客能力是經(jīng)營關(guān)鍵，而可擴張性需要進一步驗證。院外健康管理未來將進一步依靠模式創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新實現(xiàn)增長，同時“大吃小”的行業(yè)整合也會成為行業(yè)發(fā)展和投融資的主題。
數(shù)字醫(yī)療在疫情期間實現(xiàn)了加速發(fā)展，目前行業(yè)主要以醫(yī)藥電商為主，醫(yī)療服務(wù)為輔，但盈利能力需要進一步驗證。

01｜中國大健康產(chǎn)業(yè)并購總體趨勢
2013年至2021年上半年，中國醫(yī)療健康服務(wù)并購?fù)顿Y總額累計超2800億元。其中2016和2019年至今呈現(xiàn)行業(yè)并購?fù)顿Y高峰，主要受以下因素影響：
2014年至2015年國家政策出臺密集，深化資本市場改革，鼓勵社會資本辦醫(yī)，2016年大量資本集中投向海內(nèi)外醫(yī)院。主要案例包括：泰康大健康收購香港上市公司和美醫(yī)療，華潤集團收購澳大利亞癌癥和心臟病治療服務(wù)提供商Genesis Care。
隨醫(yī)院投資熱度增加，投資人逐漸發(fā)現(xiàn)其難度較高，一方面體現(xiàn)在醫(yī)院管理復(fù)雜，對于專業(yè)性要求高、投資壁壘高。另一方面，醫(yī)院投資退出困難，上市存在諸多限制，因此市場投資逐漸回歸理性，更加強調(diào)價值投資理念。
自2019年以來，投資趨勢發(fā)生變化，主要呈現(xiàn)以下特點：
資本涌向頭部企業(yè)，例如和睦家、三博、陸道培等；
數(shù)字醫(yī)療和院外健康管理等非醫(yī)院資產(chǎn)受到追捧，例如體檢、在線診療與健康管理、養(yǎng)老等賽道逐漸受到資本重視，尤其是有整合能力的資本。

02｜醫(yī)療大健康產(chǎn)業(yè)細分賽道投資主題的變化
大健康產(chǎn)業(yè)各賽道發(fā)展程度不一，投資主題也各不相同。
起步較早的賽道：醫(yī)院、體檢賽道等業(yè)態(tài)起步相對較早，行業(yè)發(fā)展較為成熟，目前的投資機會主要包括周期套利（低點買入，高點賣出）和行業(yè)整合。
新興賽道：大多是新醫(yī)改以來大健康行業(yè)衍生出的新業(yè)態(tài)，如基因檢測、第三方獨立影像、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等，處于行業(yè)早期階段，未來的投資機遇主要是行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展。
具備全球化發(fā)展?jié)摿Φ馁惖溃壕邆浼夹g(shù)領(lǐng)先性的嚴肅醫(yī)療、CRO、在線診療和健康管理、大數(shù)據(jù)輔助診療、可穿戴設(shè)備等業(yè)態(tài)可進行全球化發(fā)展，但目前相關(guān)舉措的實施仍受全球疫情的影響。
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而自新醫(yī)改以來，中國醫(yī)院投資主題則呈現(xiàn)“規(guī)?；?、“連鎖化”擴張的趨勢。
2013年至2021年上半年，中國醫(yī)院并購交易規(guī)模在波動中擴張，不同階段的投資主題主要分為公立及企業(yè)醫(yī)院的改制、大健康戰(zhàn)略投資人跑馬圈地擴大版圖、跨行業(yè)投資人尋求戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以及財務(wù)投資人資本運作謀求投資回報等。
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其中公立及企業(yè)醫(yī)院改制熱潮從2013年開始攀升，在2016年達到高峰；民營醫(yī)院由于股權(quán)結(jié)構(gòu)和退出途徑相對清晰，在資本市場上始終是貫穿投資的主旋律。自2013年至今，民營醫(yī)院累計交易規(guī)模超800億元，遠超公立或企業(yè)醫(yī)院交易規(guī)模（約200億元）。

03｜近一年中國大健康產(chǎn)業(yè)交易趨勢
營利性醫(yī)院控股型收購增加
2021年上半年，營利性醫(yī)院控股型收購占比高達70%。原因主要是：一方面，非營利性醫(yī)院轉(zhuǎn)營利性受阻，營利性醫(yī)院牌照成為市場稀缺資源；另一方面，營利性醫(yī)院作為公司體制，在并表、轉(zhuǎn)手出售、上市退出等資本運作方面具備天然優(yōu)勢。
上市醫(yī)院集團“集團化”、“連鎖化”趨勢加速
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未來五年，醫(yī)療集團行業(yè)將迎來快速整合時機，就此，醫(yī)療集團的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者需要具備以下能力:
體系化投后整合與管控能力
專科醫(yī)療集團對收購醫(yī)院輸出學(xué)科及技術(shù)，例如，愛爾眼科、海吉亞等醫(yī)療集團
綜合醫(yī)療集團對于人、財、物的管理，同時建立標(biāo)準(zhǔn)化的人才激勵、財務(wù)管控、供應(yīng)鏈管控體系
品牌價值導(dǎo)入，例如掛牌愛爾眼科、北大醫(yī)療等品牌
資本運作能力
募資能力:通過自有資金、與PE成立并購基金等模式
資本退出途徑:上市退出

證券市場監(jiān)管利好，IPO退出保持強勢
2013年至今，多數(shù)醫(yī)療集團通過港股或美股上市，A股上市難度較大，主要由于A股對于醫(yī)療集團中醫(yī)保收入占比及醫(yī)生執(zhí)業(yè)資格方面存在諸多限制。2020年開始，A股創(chuàng)業(yè)板開放注冊制，多個醫(yī)療集團沖擊創(chuàng)業(yè)板或港股。
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據(jù)公開信息統(tǒng)計，2020年至2021年6月中國擬上市及已上市醫(yī)院集團達14家，其中港股上市7家，創(chuàng)業(yè)板上市6家，A股上市1家。
從?？祁悇e看，12家為?？漆t(yī)療集團，其中，眼科4家，其余涉及腫瘤、口腔、婦產(chǎn)科、醫(yī)美、腦科、中醫(yī)等領(lǐng)域，僅兩家為綜合醫(yī)療集團。預(yù)計未來會有更多的醫(yī)療集團計劃IPO退出。

2021年醫(yī)美成為賽道新寵，眼科、口腔等傳統(tǒng)熱門賽道繼續(xù)領(lǐng)跑
相對于綜合醫(yī)院，?？漆t(yī)院一直都是資本市場更青睞的標(biāo)的，主要由于其盈利能力、估值標(biāo)準(zhǔn)更簡單清晰。在擴張過程中，其運營相對標(biāo)準(zhǔn)，投后價值提升空間大。此外，眼科、婦幼、醫(yī)美、口腔等消費醫(yī)療因為醫(yī)保收入占比低、定價自主權(quán)大，持續(xù)受到資本青睞。
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跨界投資者熱衷于通過交易并購構(gòu)建大健康生態(tài)圈
2013年至2020年，跨界投資者投資規(guī)模從不足5億元增長至約50億元，實現(xiàn)10倍增長。產(chǎn)業(yè)投資人中除包括以醫(yī)療健康為主業(yè)的投資人外，還包括保險、地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)、以及其他領(lǐng)域（如制造業(yè)、商貿(mào)業(yè)等）的投資人。
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互聯(lián)網(wǎng)公司以大健康產(chǎn)業(yè)作為流量入口、構(gòu)建生態(tài)圈。而地產(chǎn)公司則通過新建或并購醫(yī)院，打造健康養(yǎng)老地產(chǎn)保險公司。此外，保險公司通過成立并購基金投資醫(yī)院或互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等領(lǐng)域進行跨界發(fā)展。

數(shù)字醫(yī)療投資的熱度持續(xù)升溫
數(shù)字醫(yī)療可以按照下游客戶分為兩類，一類是主要面向普通消費者，另一類主要服務(wù)于企業(yè)或政府單位。
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在國家“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療的政策倡導(dǎo)下，2015年至2016年曾出現(xiàn)數(shù)字醫(yī)療投資高峰；后因落地模式不成熟、盈利能力差，2017年至2018年該賽道處于低谷；2019年至2020年，互聯(lián)網(wǎng)巨頭的強勢布局和新冠疫情帶來的政策突破，帶來數(shù)字醫(yī)療投資新潮；2021年起，數(shù)字醫(yī)療投資機遇擴散至頭部、腰部甚至初創(chuàng)企業(yè)。在數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域，醫(yī)藥電商和在線診療賽道最為活躍，吸納資金量級更大，2013年至2021年上半年累計交易規(guī)模分別為481億元和291億元。
部分交易圍繞醫(yī)院紓困或債務(wù)重組的角度展開
近兩年，民營醫(yī)院紓困類投資有所增加。部分醫(yī)療機構(gòu)在疫情中因為經(jīng)營業(yè)績不佳，管理和治理不力致使流動性出現(xiàn)問題，或者受集團債務(wù)影響導(dǎo)致破產(chǎn)重組。
中國大健康行業(yè)正經(jīng)歷顛覆性的轉(zhuǎn)型：數(shù)字化醫(yī)療的真實落地，疫情導(dǎo)致的全球新競爭格局，外企巨頭的本地化，民企獨角獸的崛起，中國與世界的雙循環(huán)格局，2030健康中國的宏偉目標(biāo)漸行漸近。未來十年，最好的醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)機會在中國。
經(jīng)歷漫長等待與積累后，中國醫(yī)療創(chuàng)新將突破臨界點，進入爆發(fā)式增長。未來醫(yī)療健康行業(yè)企業(yè)的競爭將不單單是產(chǎn)品之間的競爭，而是綜合能力的競爭。